「摘要」在種業(yè)振興的大背景下，投資機(jī)構(gòu)對種業(yè)行業(yè)的投資熱度顯著提升，本文基于當(dāng)前種業(yè)投資現(xiàn)狀，梳理了種業(yè)行業(yè)存在的投資風(fēng)險，總結(jié)了投資機(jī)構(gòu)在投前、投中、投后不同階段的風(fēng)險管理實踐，并從理念創(chuàng)新、制度完善、文化建設(shè)、企業(yè)賦能等方面對風(fēng)險管理工作提出建議。
「關(guān)鍵詞」種業(yè)?投資?風(fēng)險?管理實踐??
糧食是社稷之本，種業(yè)是糧食之基，面對愈加復(fù)雜的外部環(huán)境，黨和國家已將種業(yè)振興上升到國家戰(zhàn)略高度。為響應(yīng)國家重大戰(zhàn)略實施，投資機(jī)構(gòu)紛紛聚焦于種業(yè)投資領(lǐng)域，促進(jìn)了創(chuàng)新型種業(yè)不斷涌現(xiàn)，帶動了規(guī)模種企不斷兼并重組，推動了頭部種企實現(xiàn)上市融資，對種業(yè)的快速發(fā)展起到極大促進(jìn)作用。但種業(yè)行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，行業(yè)風(fēng)險因素多，投資風(fēng)險較高。投資機(jī)構(gòu)在追求行業(yè)發(fā)展的社會效益及自身經(jīng)濟(jì)效益的同時，還需注重種業(yè)投資的風(fēng)險管理，筑牢風(fēng)險防控底線，確保投資機(jī)構(gòu)發(fā)展穩(wěn)定。本文通過梳理當(dāng)前種業(yè)投資存在的風(fēng)險，總結(jié)相關(guān)風(fēng)險管理實踐，提供相關(guān)風(fēng)險管理建議，希望對做好種業(yè)投資風(fēng)險管理工作有所幫助。
一、種業(yè)投資風(fēng)險
風(fēng)險識別是做好風(fēng)險管理工作的第一步，我國種業(yè)行業(yè)具有市場周期性波動大，投資回報期長，種企數(shù)量多、弱、小、散問題突出，同質(zhì)化競爭激烈等特點。這些行業(yè)特征導(dǎo)致種業(yè)投資既面臨著政策風(fēng)險、技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險等宏觀產(chǎn)業(yè)層面風(fēng)險，也面臨財務(wù)風(fēng)險等公司經(jīng)營層面的風(fēng)險，這就要求投資過程中要不斷深化種業(yè)投資風(fēng)險認(rèn)知，有效識別主要投資風(fēng)險。（一）政策風(fēng)險種業(yè)是國家戰(zhàn)略性核心產(chǎn)業(yè)，長期以來，國家在財政資金扶持、法律制度建設(shè)、產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)等方面都予以大力支持。盡管如此，當(dāng)前種業(yè)行業(yè)仍然存在一定政策風(fēng)險。一是產(chǎn)業(yè)政策會不斷調(diào)整。國家會根據(jù)市場供求變化和生產(chǎn)情況，通過調(diào)整農(nóng)作物良種補貼、糧食收儲等政策，引導(dǎo)種植結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)而影響各類農(nóng)作物的播種面積和各類農(nóng)作物種子的需求，并最終影響種業(yè)企業(yè)盈利水平。二是生物育種政策存在不確定性。國家對于種業(yè)轉(zhuǎn)基因、基因編輯等生物育種技術(shù)推廣較為審慎，以轉(zhuǎn)基因玉米為例，由于尚未允許全面推廣，雖然市場多年前就已經(jīng)做好準(zhǔn)備，但時至今日仍然在等待政策開閘。三是政策執(zhí)行效果仍需時間檢驗。最新種子法新增了實質(zhì)性派生品種制度、加大假劣種子打擊力度、完善侵權(quán)賠償制度等內(nèi)容，但相應(yīng)的法律執(zhí)行監(jiān)管體系尚待完善或執(zhí)行不到位，企業(yè)維權(quán)成本仍然較高，未來的政策執(zhí)行效果尚不明朗。 （二）技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險近年來，我國種業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平不斷提高，但受限于當(dāng)前種企實力及我國種業(yè)技術(shù)創(chuàng)新體系的制約，技術(shù)創(chuàng)新活力及成果轉(zhuǎn)化仍未充分釋放。一是種業(yè)企業(yè)研發(fā)實力存在差距。我國種企整體規(guī)模小，資金及科研實力弱，即使研發(fā)實力較強(qiáng)的種業(yè)頭部企業(yè)，其創(chuàng)新投入也與國際巨頭差距較大。2022年拜耳公司的種業(yè)研發(fā)費用為28.76億歐元，折合人民幣約225億元，而國內(nèi)種業(yè)龍頭企業(yè)隆平高科研發(fā)費用僅為4.39億人民幣，差距明顯。二是我國種業(yè)技術(shù)創(chuàng)新體系尚不完善。育種人才、種質(zhì)資源等科技要素向種子企業(yè)流動的機(jī)制不暢，以市場為導(dǎo)向、企業(yè)為主體的研發(fā)創(chuàng)新體系尚未形成，種子研發(fā)與市場需求脫節(jié)、協(xié)同性差?？蒲性核鶕碛袃?yōu)秀人才卻缺乏市場化導(dǎo)向，研發(fā)成果市場轉(zhuǎn)化慢；種業(yè)企業(yè)雖了解市場需求，卻對研發(fā)人才缺乏吸引力，研發(fā)人才長期不足導(dǎo)致企業(yè)的自主創(chuàng)新能力不足。三是種業(yè)科研成果評價體系亟待改革?，F(xiàn)行評價體系審定要求偏低，導(dǎo)致雖然農(nóng)作物品種審定數(shù)量飛速增長，但是具有市場價值的品種卻少之又少，種子科研、生產(chǎn)、推廣和銷售產(chǎn)業(yè)鏈相互分離，使得科技成果轉(zhuǎn)化速度慢，很難形成有利的良性循環(huán)。（三）財務(wù)風(fēng)險我國種業(yè)行業(yè)由于業(yè)務(wù)模式、發(fā)展歷程等原因，相較于其他行業(yè)，財務(wù)風(fēng)險較高。一是種業(yè)行業(yè)經(jīng)營業(yè)績波動大。種業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的主要是作物類或生物類資產(chǎn)，容易受到自然災(zāi)害、疫病災(zāi)害等影響，例如2022年7-9月南方稻區(qū)持續(xù)高溫少雨干旱，造成部分種業(yè)企業(yè)的雜交水稻品種大幅減產(chǎn)；2018年非洲豬瘟造成了部分種豬企業(yè)的能繁母豬存欄量大幅下降，這都給種業(yè)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績帶來較大波動。二是行業(yè)特性導(dǎo)致產(chǎn)銷不匹配。種子生產(chǎn)的周期性決定了其產(chǎn)品銷售存在不確定性。由于種子的需求預(yù)測和生產(chǎn)是在本季種植之前進(jìn)行的，本季種植實際品種表現(xiàn)受技術(shù)因素、環(huán)境因素等影響存在不確定性，而下一季的生產(chǎn)實際銷售又會受本季品種實際表現(xiàn)的影響。部分種業(yè)企業(yè)為了擴(kuò)大規(guī)模，迅速占領(lǐng)市場，會提前大量繁種，一旦該品種市場表現(xiàn)不及預(yù)期就會造成種子積壓，對企業(yè)的現(xiàn)金流造成壓力。三是種業(yè)企業(yè)融資難度大。種企在產(chǎn)品研發(fā)及推廣階段，需要大量資金支持，但是，種業(yè)企業(yè)普遍采取土地租賃模式進(jìn)行擴(kuò)繁，資產(chǎn)規(guī)模較小，難以提供有效擔(dān)保方式，導(dǎo)致獲取銀行授信難度較大。目前部分銀行推出了植物新品種權(quán)質(zhì)押貸款，為種業(yè)企業(yè)的融資難問題拓展了新渠道。（四）投資退出風(fēng)險對投資機(jī)構(gòu)而言，從開始投資到退出可能經(jīng)歷數(shù)年時間，期間行業(yè)發(fā)展、企業(yè)經(jīng)營等均可能發(fā)生重大變化，導(dǎo)致實際退出時面臨較多退出風(fēng)險。一是種業(yè)投資退出渠道有限。上市退出是投資機(jī)構(gòu)最為理想的退出方式。但涉農(nóng)企業(yè)在滬深兩市上市難度較大，北交所和新三板雖有部分種業(yè)企業(yè)掛牌，但上述兩個市場規(guī)模和流動性有限，機(jī)構(gòu)投資者實現(xiàn)滿意退出仍然存在難度。二是被投企業(yè)履約能力不足。協(xié)議退出也是投資機(jī)構(gòu)常用的退出方式。投資機(jī)構(gòu)與種業(yè)企業(yè)一般在投資協(xié)議中會約定不同情境下的退出條款，但實際執(zhí)行卻往往不能有效落實，其中很重要的一個原因就是控股股東或?qū)嶋H控制人履約能力不足，加大了投資退出難度。三是協(xié)議約定不清晰，存在爭議。投資機(jī)構(gòu)通常擁有較為完善的投資協(xié)議文本，但由于企業(yè)情況的不斷變化，在退出時，可能會出現(xiàn)條款爭議、約定不清的情況，導(dǎo)致退出安排不清晰或無法實施。二、種業(yè)投資風(fēng)險管理實踐
種業(yè)投資除了上述列舉的具有行業(yè)普遍性的風(fēng)險外，具體到每個公司又會有自身特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)、債權(quán)債務(wù)、內(nèi)部管理等諸多風(fēng)險事項，任何一項風(fēng)險的發(fā)生都可能導(dǎo)致投資項目失敗。因此如何構(gòu)建一套適合公司發(fā)展的風(fēng)險管理體系并使其充分發(fā)揮職能變得尤為重要。投資機(jī)構(gòu)主要通過建立并規(guī)范投前、投中、投后各個環(huán)節(jié)的不同側(cè)重點來實現(xiàn)對投資項目的全流程風(fēng)險管理。
（一）投前階段
投資項目本身是否優(yōu)質(zhì)是投資能否順利推進(jìn)并最終實現(xiàn)投資目標(biāo)的基本前提，也是風(fēng)險控制的第一道防線。投前階段的核心目標(biāo)就是篩選優(yōu)質(zhì)項目，并通過初步談判與項目方達(dá)成投資意向。這一階段投資部門與風(fēng)控部門的關(guān)注重點在于企業(yè)的行業(yè)地位、核心優(yōu)勢、大股東/實控人背景等。企業(yè)的行業(yè)地位既包括企業(yè)產(chǎn)品的市場占有率等市場效益指標(biāo)，也包括企業(yè)是否承擔(dān)國家重大項目等社會效益指標(biāo)。在核心優(yōu)勢方面，由于種業(yè)企業(yè)高度依賴其核心品種的研發(fā)和推廣，因此企業(yè)是否擁有自主研發(fā)的品種、是否擁有強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊等核心技術(shù)資源是項目篩選的重要標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)的大股東/實控人一般是項目到期或觸發(fā)風(fēng)險條款時的回購主體，有效評估并掌握其回購能力決定了項目最終能否順利實現(xiàn)退出。
（二）投中階段
投中階段是投資機(jī)構(gòu)通過對企業(yè)嚴(yán)格的盡職調(diào)查，審慎做出投資決策并完成投資協(xié)議的簽署。這一階段的風(fēng)險管理至關(guān)重要，主要體現(xiàn)在盡職調(diào)查、投資決策和投資協(xié)議簽署三個環(huán)節(jié)。一是盡職調(diào)查環(huán)節(jié)，由于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所投資的項目主要為未上市企業(yè)，公開信息披露較少，投資機(jī)構(gòu)需要對擬投企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)、財務(wù)、法律三方面的盡職調(diào)查，全面了解企業(yè)業(yè)務(wù)模式、財務(wù)狀況以及所處的行業(yè)狀況，并充分揭示企業(yè)存在的問題和風(fēng)險點。二是投資決策環(huán)節(jié)，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)通過規(guī)范的風(fēng)控前置流程、科學(xué)的表決機(jī)制、深入的專業(yè)探討，在綜合考慮和平衡投資收益和風(fēng)險的基礎(chǔ)上，審慎做出投資決策。投資部門應(yīng)全面向投委會報告項目的定價依據(jù)、項目亮點、財務(wù)情況、投資風(fēng)險、退出方案、風(fēng)控措施等關(guān)鍵事項；風(fēng)控部門根據(jù)投資報告，對業(yè)務(wù)、財務(wù)、估值、核心保障條款、項目合規(guī)性等方面進(jìn)行重點審查，出具獨立審查意見；投委會在聽取各方意見的同時，提出自己的專業(yè)意見，做到民主集中，科學(xué)決策。三是投資協(xié)議簽署環(huán)節(jié)，投資協(xié)議是整個投資行為最終的實施載體，協(xié)議條款的準(zhǔn)確性和完備性將直接影響投資的成敗。投資機(jī)構(gòu)會充分結(jié)合前期盡職調(diào)查的結(jié)果以及在投資決策環(huán)節(jié)中達(dá)成的意見，擬定投資協(xié)議，明確投資前置條件、風(fēng)險控制措施和承諾保障性條款。
（三）投后階段
投后管理包括了從投資項目交割到該項目完成退出之間的投資管理過程。這一階段的風(fēng)險管理主要遵循持續(xù)化和差異化的管理原則。一是在項目投資后，投資機(jī)構(gòu)會配備專門人員持續(xù)跟蹤企業(yè)的經(jīng)營情況、合規(guī)情況、財務(wù)狀況、管理層變動情況等，定期參加企業(yè)三會或開展現(xiàn)場調(diào)研，按季度完成檢查報告，及時匯報企業(yè)重大事項，確保所投企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。二是建立投資項目風(fēng)險分類制度，通過設(shè)定定性和定量指標(biāo)，將所投項目劃分為正常類、關(guān)注類、風(fēng)險一級、風(fēng)險二級，并按照項目不同風(fēng)險等級采取不同的風(fēng)險管理措施和匯報頻率。三是重點關(guān)注投資期屆滿或由于業(yè)績下滑等因素已經(jīng)觸發(fā)退出條件的項目，及時制定退出方案，加強(qiáng)與律師等中介機(jī)構(gòu)的溝通，強(qiáng)化風(fēng)險項目的處置能力。
三、對當(dāng)前風(fēng)險管理的建議
公司風(fēng)險管理工作隨著業(yè)務(wù)特點、發(fā)展規(guī)模的不斷發(fā)展而變化。為不斷提高風(fēng)險管理水平，需要在理念創(chuàng)新、制度完善、文化建設(shè)、企業(yè)賦能等多方面不斷優(yōu)化，為此，提供以下幾點建議：
（一）創(chuàng)新風(fēng)險管理理念
被動的風(fēng)險管理模式是在風(fēng)險發(fā)生后進(jìn)行處置應(yīng)對，而股權(quán)投資項目一旦發(fā)生風(fēng)險，投資機(jī)構(gòu)能夠采取的補救措施有限，且往往效果不佳，而前瞻性的風(fēng)險管理則能起到事半功倍的效果。一是根據(jù)基金性質(zhì)、投資范圍，管理團(tuán)隊的經(jīng)驗、能力等設(shè)定基金的風(fēng)險偏好，并以此為標(biāo)準(zhǔn)來篩選符合基金風(fēng)險偏好的投資項目。二是通過深入的行業(yè)研究，合理研判種業(yè)各細(xì)分行業(yè)的周期性波動規(guī)律，從而指導(dǎo)各細(xì)分行業(yè)的投資進(jìn)度，在行業(yè)低谷期敢于出手，在行業(yè)高峰期理性控制投資規(guī)模。三是對于不同類型不同階段的投資項目應(yīng)確立不同盡調(diào)重點，采取不同的風(fēng)險管理措施。近年來隨著轉(zhuǎn)基因品種和基因編輯技術(shù)不斷涌現(xiàn)，高科技項目成為種業(yè)投資的一個熱點，此類高科技項目的典型特點是輕資產(chǎn)、重技術(shù)，必須深入了解其技術(shù)優(yōu)勢，必要時咨詢行業(yè)專家，并通過聯(lián)合其他投資機(jī)構(gòu)、降低投資額度等方式來合理控制投資風(fēng)險。
（二）完善風(fēng)險管理制度
公司風(fēng)險管理制度是踐行管理理念及控制風(fēng)險的載體，是日常風(fēng)險管理工作的依據(jù)，不斷完善豐富風(fēng)險管理制度可以促進(jìn)風(fēng)險管理工作更加有效的展開。一是國有投資機(jī)構(gòu)受到證監(jiān)會、國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及行業(yè)協(xié)會等多方監(jiān)管，監(jiān)管要求不斷提高，因此需及時關(guān)注外部監(jiān)管要求，并將其內(nèi)化為公司風(fēng)險管理制度；二是公司過往的風(fēng)險管理實踐是完善內(nèi)部風(fēng)險管理制度的最好素材，通過總結(jié)提煉，將其充實到自身風(fēng)險管理制度體系中，使制度執(zhí)行更為有效；三是對于需要果斷決策的緊急風(fēng)險事件，常規(guī)決策流程較長，容易錯過最佳處置窗口期，不利于公司風(fēng)險防控，需建立包括危機(jī)觸發(fā)上報，危機(jī)處置小組設(shè)置，危機(jī)處置預(yù)案等完整流程的項目突發(fā)風(fēng)險管理制度，根據(jù)業(yè)務(wù)類型，提前預(yù)設(shè)危機(jī)類型進(jìn)行差異化處置。
（三）搭建風(fēng)險管理信息化平臺
風(fēng)險管理實現(xiàn)信息化可顯著降低人工投入，提高風(fēng)險預(yù)警的及時性和準(zhǔn)確性，根據(jù)種業(yè)投資特點形成基于種業(yè)特色的信息化平臺將促進(jìn)風(fēng)險管理效率進(jìn)一步提升。一是數(shù)據(jù)整合方面，將種業(yè)特有行業(yè)信息，如玉米、大豆等種業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)以及市場供求數(shù)據(jù)等融入信息化系統(tǒng)中，通過外部行業(yè)數(shù)據(jù)接入和內(nèi)部被投企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)更新，實現(xiàn)各類風(fēng)險信息數(shù)據(jù)的有效整合，利用系統(tǒng)完成數(shù)據(jù)多維度統(tǒng)計、分析，提高日常風(fēng)險管理效率；二是在風(fēng)險預(yù)警方面，通過數(shù)據(jù)分析，實現(xiàn)風(fēng)險預(yù)警信息的自動預(yù)警和自動推送，提高風(fēng)險防控的主動性和及時性，降低風(fēng)險識別過程中的人員判斷失誤或其他操作風(fēng)險。三是在系統(tǒng)的靈活性方面，根據(jù)行業(yè)特點，對種業(yè)不同子行業(yè)增減風(fēng)險因素并設(shè)置不同的風(fēng)險閾值，增加不同行業(yè)的適用性。
（四）強(qiáng)化風(fēng)險文化建設(shè)
風(fēng)險管理文化濃縮了企業(yè)在經(jīng)營活動中逐步形成的風(fēng)險管理的理念和價值觀，是企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和增加核心競爭力的重要前提，體現(xiàn)了企業(yè)風(fēng)控的軟實力。種業(yè)投資機(jī)構(gòu)不僅具有投資屬性，還具有支持種業(yè)振興、扶持種業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的政策屬性，必須將“合規(guī)、誠信、專業(yè)、穩(wěn)健”作為風(fēng)險管理文化的坐標(biāo)，通過一系列的戰(zhàn)略規(guī)劃、制度規(guī)范和廣大員工的風(fēng)險管理行為表現(xiàn)出來，形成一種組織內(nèi)部的共同愿景和目標(biāo)。不論是高管層還是普通員工都應(yīng)該在日常工作中時刻要求自己的言行符合風(fēng)險管理文化的要求，風(fēng)險管理絕不僅僅是風(fēng)險管理部門的職責(zé)，每個人在履行工作職責(zé)的一項重點任務(wù)就是要認(rèn)識所在崗位潛在的風(fēng)險因素，并進(jìn)行主動預(yù)防。在設(shè)置部門和崗位時，要明確不同部門和崗位的風(fēng)險職責(zé)和責(zé)任后果，從正面引導(dǎo)和反面懲處兩個維度，將風(fēng)險文化內(nèi)化為員工的行為指引。建立“吹哨人”機(jī)制，鼓勵員工積極向上級領(lǐng)導(dǎo)和風(fēng)險管理部門反映工作中發(fā)現(xiàn)的合規(guī)問題。充分發(fā)揮薪酬績效的指揮棒作用，堅持薪酬水平與風(fēng)險成本調(diào)整后的經(jīng)營業(yè)績相適應(yīng)，薪酬制度期限與相應(yīng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險持續(xù)時期相一致，建立兼顧效益與風(fēng)險、當(dāng)期成果和可持續(xù)發(fā)展的績效考評指標(biāo)體系。
（五）打造延伸服務(wù)體系
投資的粗放型發(fā)展向精細(xì)化運作轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵一步在于如何通過增值服務(wù)的方式為產(chǎn)業(yè)賦能，為企業(yè)源源不斷地提供智慧型支持。差異化的增值服務(wù)是投資機(jī)構(gòu)軟實力的加分項，投資方和資本方要做好“副駕駛”的角色，與企業(yè)共同成長，同舟共濟(jì)，創(chuàng)造長期價值增值。要按照基金參股程度和被投企業(yè)發(fā)展階段制定服務(wù)方案，從被投企業(yè)實際需求出發(fā)執(zhí)行“一企一策”，成立投后企業(yè)增值服務(wù)專項工作組，將以項目負(fù)責(zé)人和派駐被投企業(yè)董監(jiān)高為項目提供的“點對點”服務(wù)，與公司財務(wù)、風(fēng)險、人力、黨建等部門對接被投企業(yè)相關(guān)部門提供“條件對條線”服務(wù)相結(jié)合，為企業(yè)提供戰(zhàn)略咨詢、投融資支持、投貸聯(lián)動、資源整合、運營管理多角度可選式服務(wù)清單，針對企業(yè)需求制定相應(yīng)服務(wù)計劃，力爭做到方案貼合實際、切實可行，過程緊密配合、穩(wěn)步推進(jìn)，結(jié)果定期反饋、及時評估，為企業(yè)提供廣泛更深層次的延伸服務(wù)體系，積極幫助企業(yè)開拓市場、防控風(fēng)險，為企業(yè)發(fā)展提質(zhì)賦能，推動企業(yè)做大做強(qiáng)。
